Fondul AI de 20 mld $: Archegos 2.0, cronologia suspectă

n fond de hedging condus de un fost angajat OpenAI a fost nevoit să-și lichideze practic toate pozițiile publice printr-o “tranzacție uriașă”, exact în momentul în care marii bancheri de pe Wall Street — Bank of America, Goldman Sachs, JPMorgan Chase — se aflau deja discret la masă cu fondul pentru a rezolva “cerințele de marjă”. Coincidență? Poate. Dar tiparul seamănă izbitor cu ce s-a întâmplat cu Archegos în 2021, iar unii dintre aceiași jucători din prime brokerage sunt din nou implicați.

Fondul se numește Situational Awareness (SA), este condus de Leopold Aschenbrenner și administrează aproximativ 20 de miliarde de dolari. Potrivit Financial Times, fondul a recunoscut într-o scrisoare către investitori, datată 24 iulie, că “nu a fost imun” la mișcările pieței, inclusiv în Asia — deși performanța sa rămânea impresionantă: +439% net de la începutul anului până la finalul lui iunie. Ceea ce nu se explică în comunicatele oficiale este cât de mult din acest randament spectaculos s-a construit pe leverage obținut prin Total Return Swaps (TRS) — exact instrumentul care a permis prăbușirea Archegos acum câțiva ani.

Ce s-a întâmplat, de fapt

David Faber de la CNBC a raportat că SA și-a lichidat toate investițiile publice printr-o singură tranzacție masivă. Aproximativ două treimi din activele administrate erau acțiuni publice — atât poziții long, cât și short. Această informație ar putea explica revenirea bruscă a indicelui Nasdaq, dacă investitorii cred că “presiunea” generată de acest deznodământ s-a încheiat. Dar cine altcineva mai folosește TRS pentru a construi poziții de leverage masive pe impulsul pieței AI? Aceasta rămâne întrebarea nerostită.

Unele dintre cele mai mari poziții ale fondului s-au prăbușit în ultimele săptămâni. Nebius Group NV, în care SA a dezvăluit o poziție de miliarde de dolari în mai, a pierdut 48% față de vârful atins luna trecută — aproape 35 de miliarde de dolari șterse din capitalizarea companiei. Sandisk Corp., raportată ca poziție importantă în martie, a scăzut cu 56% într-o singură lună. SharonAI Holdings Inc. a înregistrat o scădere similară de la mijlocul lunii iunie.

Paralela cu Archegos: se repetă istoria?

În 2020-2021, fondul Archegos, condus de Bill Hwang, a folosit exact aceleași instrumente — TRS — pentru a construi poziții uriașe fără ca băncile implicate să știe una de alta cât expunere reală avea fondul. Când unul dintre titlurile-cheie (ViacomCBS) s-a prăbușit, băncile au cerut colateral suplimentar, Archegos nu a putut acoperi pierderile, iar lichidarea forțată a declanșat o criză sistemică. Hwang a fost condamnat ulterior la 18 ani de închisoare.

Cu șase săptămâni înainte de acest episod, existau deja semnale de alarmă: costurile de finanțare pentru pozițiile futures pe S&P și pentru TRS au crescut spectaculos, sugerând că băncile ofereau leverage semnificativ instituțiilor. Cine beneficiază de aceste condiții de creditare extrem de generoase, exact în perioada în care bula AI atinge cote maxime? Băncile câștigă din dobânzi indiferent de rezultat — un detaliu rareori discutat în analizele oficiale ale “boom-ului AI”.

Zvonuri neconfirmate, vehiculate de Martin Shkreli, susțin că fondul SA ar fi pierdut peste 50% din valoare doar în luna curentă, iar Goldman Sachs ar fi lichidat deja unele poziții. Fondul a negat aceste rapoarte. Peste aproximativ două săptămâni, următorul set de raportări 13F va arăta care dintre marile bănci au cea mai mare expunere la TRS — un moment care ar putea dezvălui cine altcineva a jucat același joc, în tăcere.

Tabloul mai larg

Episodul readuce în discuție o problemă structurală rar menționată în presa financiară mainstream: instrumentele derivate de tip TRS rămân “off-balance-sheet”, adică invizibile pentru reglementatori până când totul se prăbușește. După Archegos, s-a vorbit mult despre “îmbunătățirea managementului de risc” la marile bănci. Dar câștigurile din dobânzi generate de finanțarea entuziasmului pentru acțiunile AI par să fi fost prea tentante pentru a fi ignorate, chiar și de instituții care ar fi trebuit să tragă învățăminte acum câțiva ani.

Rămâne de văzut dacă acesta a fost un incident izolat sau doar primul dintr-un lanț mai lung de dezechilibre ascunse în spatele retoricii triumfaliste despre inteligența artificială.

Sursă: ZeroHedge News (zerohedge.com)