Piețele la maxime istorice în mijlocul haosului: cine beneficiază?

n timp ce războiul din Iran intră în luna a doua, NATO se apropie de dezintegrare, iar prețurile energiei explodează, indicii bursieri americani ating maxime istorice. Coincidență sau cineva știe ceva ce publicul larg nu știe?

Analistul financiar James Rickards trage un semnal de alarmă: lumea traversează cea mai gravă criză din anii ’60 încoace, dar piețele acționează ca și cum nimic nu s-ar întâmpla. Războiul din Ucraina intră în al cincilea an, conflictul din Iran continuă fără perspective de încheiere — în ciuda declarațiilor optimiste ale lui Trump — iar NATO se îndreaptă spre ruptura finală pe măsură ce SUA își retrage trupele din Germania.

Prețurile energiei cresc vertiginos, inflația accelerează brusc din nou, încrederea consumatorilor a scăzut dramatic, datoria publică atinge maxime istorice, iar lanțurile de aprovizionare se destramă. Cu toate acestea, indicii bursieri majori din SUA sunt la sau aproape de maximele istorice.

Frenezia AI și investițiile pasive: motorul ascuns al raliului

Ce explică prețurile record ale acțiunilor în mijlocul unei turbulențe aproape fără precedent? Rickards identifică mai mulți factori cheie care susțin piețele — dar pe care puțini îi înțeleg cu adevărat.

Cel mai evident este frenezia în jurul inteligenței artificiale. Aceasta are două aspecte: aplicațiile AI pot îmbunătăți productivitatea, iar construcția centrelor de date cu cele mai avansate semiconductoare a generat un tsunami de investiții de capital de 1.000 de miliarde de dolari. Microsoft, Amazon, Google, Meta, OpenAI, Anthropic și alți furnizori de AI construiesc ferme de servere într-un ritm fără precedent.

Următorul factor — adesea numit “tranzacția târnăcopului și lopeții” — se referă la cei care beneficiază cu adevărat într-o cursă a aurului: nu căutătorii de aur, ci comercianții care vând unelte, haine, provizii. În cursa aurului AI, câștigătorii sunt furnizorii de electricitate, constructorii, producătorii de hardware (semiconductoare și servere) și orașele mici unde sunt amplasate fermele de servere.

Investițiile pasive: bomba cu ceas a pieței

Un alt factor major — și aici lucrurile devin interesante — este investiția pasivă. O cantitate enormă din averea americană este deținută în conturi 401(k), IRA și active gestionate de manageri de avere. Relativ puțini dintre deținătorii de conturi (sau, de altfel, managerii de avere) înțeleg cu adevărat investițiile active în acțiuni sau gestionarea riscurilor.

În schimb, ei cumpără fonduri indexate, ETF-uri sau alte produse de coș de acțiuni care urmăresc piața bursieră în ansamblu sau un segment specificat. Când banii sunt puși în aceste fonduri indexate, managerul cumpără acțiunile din index. Această cumpărare împinge prețurile acțiunilor mai sus, ceea ce atrage mai mulți bani, mai multe cumpărări și mai multe câștiguri într-o buclă de feedback pozitiv care împinge acțiunile și mai sus.

Ceea ce nu se menționează în rapoartele oficiale: aceeași dinamică de cumpărare care împinge prețurile acțiunilor mai sus poate funcționa și invers. O scădere a pieței poate determina investitorii să-și vândă fondurile indexate, ceea ce îi obligă pe managerii de fonduri să vândă acțiunile subiacente, ceea ce trage în jos indicii, provocând mai multe vânzări din partea investitorilor și așa mai departe.

FOMO și TINA: manipularea psihologică a maselor

Alți doi factori legați de bucla de feedback a investițiilor pasive sunt “frica de a pierde” (FOMO) și ideea că “nu există alternativă” (TINA). Este dificil să apari la o petrecere cocktail sau la club atunci când toți prietenii tăi se laudă cu câștigurile lor din acțiuni și tu nu ești pe piață.

Este, de asemenea, dificil să pui bani în echivalente de numerar de 4% sau active precum aurul atunci când acțiunile par să livreze randamente de 10% cât vezi cu ochii. FOMO și TINA nu au nimic de-a face cu analiza fundamentală a acțiunilor, dar sunt factori reali și puternici ai comportamentului uman — și cineva știe foarte bine cum să îi exploateze.

Riscurile nerecunoscute: Strâmtoarea Hormuz și lanțurile de aprovizionare

Cea mai mare amenințare la adresa prețurilor mai mari ale acțiunilor este că piața nu a actualizat complet impactul războiului din Iran și perturbarea fără precedent a aprovizionării cu petrol, gaz natural lichefiat, nitrați pentru îngrășăminte, heliu, sulf, aluminiu și alte componente critice.

Realitatea acestor lipsuri nu a lovit încă (cu excepția prețurilor mai mari pentru benzină și petrol), dar asta nu înseamnă că pericolul a trecut. O cantitate enormă de aprovizionare cu petrol era deja pe nave care au părăsit Strâmtoarea Hormuz înainte de începerea războiului. Acel “lanț de aprovizionare plutitor” a durat săptămâni pentru a fi livrat utilizatorilor finali. Acest proces s-a încheiat acum; ultimele livrări au fost făcute. Nu mai este nimic pe drum.

Națiuni majore producătoare precum Coreea de Sud, Japonia, Taiwan și China folosesc acum rezerve. Acestea pot dura încă o lună sau cam așa ceva. Punctul critic la care rezervele sunt epuizate, nicio reaprovizionare nu este pe drum și Strâmtoarea Hormuz rămâne închisă se apropie zi de zi.

Chiar dacă strâmtoarea se redeschide mâine, lipsa actuală va crește prețurile, va perturba lanțurile de aprovizionare și, posibil, va duce la o recesiune globală. Piețele par să ignore această posibilitate în favoarea unei narațiuni care spune că strâmtoarea se va redeschide în curând și totul va fi bine. Cine beneficiază de această narațiune liniștitoare?

Bula AI: așteptări mari, rezultate zero

În cele din urmă, ar putea să le pice fisa piețelor că AI nu produce niciun venit. Consumă 1.000 de miliarde de dolari în capital și promite bogății nespuse, dar acele bogății trebuie încă să se materializeze. AI este o tehnologie puternică și este aici pentru a rămâne, dar asta nu înseamnă că va fi deosebit de profitabilă.

Există motive serioase să credem că AI nu va fi deloc atât de productivă. Erorile de ieșire (numite “slop”) nu doar aruncă îndoieli asupra fiabilității AI, ci populează și internetul, pe care AI însuși îl folosește ca set de antrenament pentru aplicații noi. Mai mult slop în setul de antrenament înseamnă o ieșire și mai puțin fiabilă decât versiunile anterioare.

Visul superinteligenței (inteligența generală artificială, AGI) este inaccesibil din cauza incapacității inginerilor de a codifica logica abductivă. Dacă bula AI explodează — ceea ce Rickards se așteaptă — nu va afecta doar acțiunile Mag 7, ci și jocurile de târnăcop și lopată din jurul ei.

Criza creditului privat: canarul din mină

Un declanșator separat pentru o prăbușire a pieței este criza creditului privat. Fondurile sponsorizate de manageri de top precum Apollo, BlackRock, Blackstone, KKR, Morgan Stanley și alții limitează sever retragerile investitorilor.

Complicând și mai mult lucrurile, dacă managerii de fonduri încearcă să vândă active rapid, pot exista foarte puțini cumpărători, cu excepția cazului în care vânzătorul este de acord să reducă dramatic prețul — uneori cu jumătate sau mai mult comparativ cu “valoarea contabilă” declarată.

Susținătorii creditului privat spun că această piață privată valorează doar aproximativ 4.000 de miliarde de dolari și că chiar și reduceri de 20% nu vor pune în pericol sistemul. Dar acest calcul ignoră impactul efectului de levier și efectele contagiunii. Pierderile în creditul privat pot declanșa retrageri masive la băncile de nivel mediu, care apoi se răspândesc la fondurile care dețin acțiunile acelor bănci de nivel mediu și așa mai departe. Cronologia ridică semne de întrebare: de ce aceste restricții de retragere apar exact acum?

Aurul: acoperirea pentru tot

Ce ar trebui să facă un investitor? Povestea pozitivă pentru acțiuni este reală, dar potențialul de scădere este la fel de real. Soluția este să vă acoperiți prin diversificarea portofoliului. Păstrați câteva acțiuni, dar mențineți și o parte din numerar, o parte din aur și note de trezorerie americane pe termen mediu.

Aurul este acoperirea pentru tot. Notele de trezorerie sunt sigure și vor crește atunci când recesiunea intră în viteză mare. Numerarul vă va oferi opțiunea de a face cumpărături pentru chilipiruri atunci când toți ceilalți aruncă acțiuni.

TINA și FOMO nu sunt prietenii tăi. Diversificarea este. Dar ce nu vi se spune este că cei care promovează investițiile pasive și narative liniștitoare despre piețe au propriile lor interese — și acestea nu coincid neapărat cu ale dumneavoastră.